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黃金:2022年將出現上行走勢?

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【摘要】6月份的《巴塞爾協議III》可能對整個黃金市場產生影響。

  金評媒JPM  ·  2021-07-10 22:31
黃金:2022年將出現上行走勢? - 金評媒
來源: 公眾號ID:capitalwatch   

6月28日,《巴塞爾協議III》對歐盟、瑞士和美國的銀行生效。2022 年1月1日,它也將對英國銀行具有約束力,所以我想是時候在黃金市場概覽中討論這個問題了。

 

那么,讓我們首先解釋一下《巴塞爾協議III》是什么。這是在 2010 年大衰退暴露出全球金融體系的一些“缺陷”后達成的一系列金融改革。該名稱來自位于瑞士巴塞爾的國際清算銀行巴塞爾銀行監管委員會。第三個巴塞爾標準背后的主要思想是加強銀行資本要求,以限制商業銀行承擔的風險并防止2007-2009年全球金融危機的重演。

 

好吧,很好,更謹慎的商業銀行的想法是光榮的,但《巴塞爾協議III》與黃金有什么關系?首先,實物黃金或已配置黃金可以被視為無風險資產。正如我們在巴塞爾框架(第192頁)中所讀到的那樣,“根據國家的自由裁量權,在自己的金庫中持有的或在一定程度上由金條負債支持的分配基礎上持有的金條可以被視為現金,因此風險加權為0%”。

 

這項改革如果現在實施并單獨進行分析,將對黃金有利,因為將黃金視為無風險資產會使其成本更低,對銀行持有黃金更具吸引力。然而,這項特別決定的宣布要追溯到2017年,實施要追溯到2019年4月。這一聲明并沒有導致金價上漲。

 

然而,現在這一變化將伴隨著另一個規則。這就是凈穩定資金比率要求,它要求銀行持有足夠的穩定資金來覆蓋其長期資產。關鍵的分支是,這項新規定要求銀行將未配置黃金的85%作為穩定的資金。換句話說,清算銀行進行的貴金屬交易現在必須有85%的黃金作為后盾?;蛘哒f,在某種意義上,準備金率已經從《巴塞爾協議III》之前的0%提高到了85%。正如框架(第977頁)中提到的,“分配85% RSF[需要穩定資金]因素的資產包括:(…)實物交易商品,包括黃金”。

 

例如,我們假設一家銀行有100億美元的黃金頭寸,其中20億是已配置的黃金,80億是未配置的黃金。根據《巴塞爾協議III》,已配置的黃金是不錯的,但未配置的黃金被認為和股票一樣有風險,銀行必須提供價值85%的抵押物,無論是現金還是實物黃金。

 

對銀行業的直接影響是顯而易見的。未分配黃金的處理將變得更加昂貴,破壞巴塞爾協議之前的黃金業務模式。因此,一些銀行將退出貴金屬市場(加拿大豐業銀行已經退出),而剩余的清算銀行將被迫提高收費成本,或提高股東權益,以提供所需的準備金。

 

對黃金的間接影響更難預測。一些分析師認為,《巴塞爾協議III》將沖擊貴金屬市場,導致金價下跌。原因是新的框架降低了未分配的黃金的吸引力,而未分配的黃金發揮了一些有價值的功能,如為黃金生產商、精煉商、珠寶等提供流動性。因此,黃金市場的流動性將下降,這將降低黃金作為投資組合元素對所有潛在投資者的吸引力。

 

換句話說,根據《巴塞爾協議III》,在銀行資產負債表上持有黃金的成本增加,破壞了貴金屬的清算和結算系統,損害了依賴于未配置黃金市場的那部分黃金需求。

 

然而,一些人聲稱,《巴塞爾協議III》將從根本上看漲黃金,尤其是實物黃金。理由如下:新規定將降低黃金衍生品交易的盈利能力,減少未配置的紙黃金供應。與此同時,由于實物配置黃金是一種無風險資產,市場參與者將從紙幣黃金轉向實物黃金,從而推高其價格。隨著像紐約商品交易所黃金期貨和倫敦LBMA期貨這樣的紙黃金衍生品價格受到抑制,實物黃金的重要性將會上升,黃金的真實價格將會上升。換句話說,《巴塞爾協議III》被認為會導致實物金屬的流動性緊縮,從而推高金價。

 

可以看出,這種觀點假設存在系統性價格抑制,但遠未得到證實。但我們可以持有看漲的觀點,而無需假設價格操縱。這是因為未分配黃金賬戶的功能類似于部分準備金銀行:銀行只在賬戶中存入部分黃金。但現在,準備金率從0%上升到了85%,這意味著無擔保黃金頭寸的供應將不得不減少(或者銀行將不得不購買更多實物黃金或其他無風險資產來支持它們)。換句話說,為了滿足NSFR的要求,銀行會試圖補平黃金空頭頭寸;而黃金供給的減少應該會提高它的價格。

 

然而,我懷疑黃金多頭對《巴塞爾協議III》抱有的希望可能被夸大了。這并不一定會改變黃金價格——相反,我們只會看到清算銀行減少,剩下的銀行收取更高的費用,黃金市場的流動性降低。對實物黃金的更強勁需求并不一定會轉化為金價的上漲,因為這是由國際“票據”市場決定的。

 

另外,對黃金風險權重進行重新分類的公告并沒有使黃金價格飆升。黃金價格確實在2019年開始上漲,但很可能是由美國央行的鴿派180度大轉彎造成的。因此,近期的監管改革不一定會推高金價,尤其是如果美聯儲收緊周期的預期增加、實際利率上升的話。但或許晚些時候,也就是2022年(巴塞爾協議III最終在英國生效時),我們將看到金價出現一些上行走勢,因為大多數未配置的黃金都在倫敦黃金市場交易。


來源: 公眾號ID:capitalwatch

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